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2022-05-05天风证券(601162)股份有限公司范张翔,鲍荣富,王涛,武慧东对帝欧家居(002798)进行接洽并发布了接洽讲演《减值计提影响利润，资本压力仍大》，本讲演对帝欧家居给出买入评级，觉得其主义价位为10.48元，面前股价为8.65元，预期高涨幅度为21.16%。

帝欧家居(002798)

21 年归母净利润 0.69 亿元， 同比下滑 87.8%

公司 21 年终了营收 61.5 亿元， YOY+9.05%，终了归母净利润 0.69 亿元，YOY-87.8%，扣非归母净利润 0.73 亿元， YOY-85.5%， 主要因公司计提信用减值蚀本 3 亿元， 其中 21Q4 终了收入 15.4 亿元，同比-7.6%，终了归母净利润-2.8 亿元。 公司同期发布 22 年一季报，终了收入 7.7 亿元， YoY-34%，归母净利润-0.9 亿元（旧年同期 0.8 亿元）。

瓷砖业务受地产需求下滑影响较大， 将来经销占比有望慢慢进步

公司 21 年瓷砖业务收入 51.05 亿元，同比增长 2.4%，主要受地产需求下滑影响。讲演期内， 公司在优化客户结构策略下，穷苦开采小 B 阛阓，在渠道方面设置了以工装客户和经销商客户为主的销售方法， 领有包括华耐、惠泉等寰宇性的大型经销商，以及各区域性经销商， 收尾 21 年底，欧神诺经销商逾 1200 家，结尾门店逾 4000 个， 预测将来经销占比有望慢慢连接进步，收入结构将渐渐改善。

卫浴业务收入透露亮眼， 有望保持适应增长

公司 21 年君王洁具卫浴业求终了收入 8.18 亿元，同比增长 64.2%，亚克力板业求终了收入 1.77 亿元，同比增长 62.6%。 卫生洁具主要靠销量增长启动， 随闲隙庆君王一期陶瓷技俩第二条产线、简阳木作分娩线和人造石分娩线的投产， 公司卫生洁具产/销量同比辩认增长 101%/103%。 公司卫浴产物以经销方法为主， 积极股东结尾零卖渠道、家装工程渠道、经销商工程渠道、电子商务渠道、自营工程渠道等多业务条线的完善，卫浴业务有望保持适应增长。

盈利才能承压，资金压力有所进步

公司 21 年毛利率 26.1%，同比-4.4pct，主要因原燃料价钱高涨所致， 22Q1毛利率 18.6%，同比下落 11.9pct，环比下落 0.8pct。 21 年用度率 19.3%，同 比 +0.5pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.6/-0.2/-0.3/+0.4pct， 销售用度率增长主要系公司拓展小 B 零卖业务导致用度增多，财务用度率增长主要系借款增多及刊行可转债计提应答债券利息所致。21 年规划性现款流净流出 1.5 亿元（旧年同期净流入 0.3 亿）， 22Q1净流出 4.23 亿元，公司 21 年应收账款盘活天数 186 天，同比增长 15 天，资金压力有所加大。

下调盈利预测，守护“买入”评级

酌量到 21 年级迹不足预期，咱们下调公司 22-23 年归母净利润预测至5.1/5.8 亿元（前值 5.5/6.6 亿元），并新增 24 年归母净利润预测 6.5 亿元，参考可比公司估值， 酌量到公司 B 端业务占比拟高， 给以公司 22 年 8 倍主义 PE，对应主义价 10.48 元，守护“买入”评级。

风险请示： 地产需求下滑，渠道开采不足预期，原材料大幅加价等。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据策动，东北证券(000686)唐凯接洽员团队对该股接洽较为深入，近三年预测准确度均值高达84.72%，其预测2022年度包摄净利润为盈利11.16亿，把柄现价换算的预测PE为3.01。

最新盈利预测明细如下：

证券之星估值分析器用潜入，帝欧家居（002798）好公司评级为2.5星，好价钱评级为3.5星，估值详尽评级为3星。(评级边界：1 ~ 5星，最高5星)

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